7月13日，陆家嘴金融沙龙第二十一期活动圆满举办。在主题为“现代化金融市场体系与资本项目制度型开放协同共进”的圆桌对话环节，与会嘉宾结合今年陆家嘴论坛发布政策，进一步探讨上海离岸金融市场体系建设相关细节。
本次对话由上海新金融研究院副院长、上海交通大学中国金融研究院副院长刘晓春主持，中国外汇交易中心市场二部总经理卢向前、上海清算所业务一部总经理张蕾、上海银行业务总监武俊、交通银行金融市场部副总经理唐建伟担任对话嘉宾。
上海与香港的离岸市场协同互补
在上海提出离岸中心体系建设的同时，香港近期也提出了发展离岸债券市场的新措施。对于两个市场的关系，卢向前认为，香港、上海离岸市场并非存量竞争，而是人民币国际化增量市场互补载体，应从宏观层面视作一体化整体统筹发展。
“各区域金融机构的禀赋、人才、经济结构、法律环境的特点都区别很大，在宏观层面我们应视上海、香港的离岸市场为一体化，发挥各自的优势。对于金融机构，也不会关心一项业务是在上海、还是在香港，更关心业务能不能开展、能发挥什么作用。”卢向前表示。
对于自贸离岸债发展路径，卢向前认为，自贸离岸债可看作点心债的“子市场”，无需强调其特殊性，点心债成熟政策体系可同步适用于自贸离岸债，相关政策规则若有序平移至自贸离岸债领域，将进一步拓宽自贸离岸债市场发展空间。此外，诸如清算所玉兰债、澳门莲花债、新加坡狮城债，均属于人民币离岸市场的一部分，如果能统一规则，对于境外机构参与自贸离岸债市场可能更有利。
结合境内外发行人、投资人一线对接反馈诉求，卢向前表示，上海下一步发展自贸离岸债市场的核心是全方位降低市场综合运营成本。
“当前自贸离岸债投资中的某些税收安排还不是特别明确，在发行成本上，可能也比点心债略高一些。”卢向前进一步指出，目前自贸区的基础设施运营逻辑，基本上还是沿用在岸业务的操作方式，这与海外不太适配，下阶段外汇交易中心将致力于优化、改善操作流程。同时，可以探索发展多级托管，因为海外的投资人长期采用多级托管，若向一级托管转换，其所面临的流程改变成本、系统改变成本极其高昂，不利于境外资本持续入场。
金融中心的基础设施要走向国际化
在圆桌对话环节，张蕾从中国金融基础设施建设角度阐释了自己的看法。
张蕾介绍，为推动中国金融基础设施规则和国际高标准进行对接，上海清算所正是按照国际清算银行下属支付结算体系委员会与国际证监会组织的《金融市场基础设施原则》，结合中国特色的实践建立起来的。上清所是全球中央对手协会重要的执委会成员，同时担任量化披露工作委员会和运营工作委员会的联席主席，深度参与全球行业政策研讨与行业标准制定工作。
上海清算所作为中央对手清算机构，一直在持续推进中央对手清算的跨境认证。“如果得不到相应国家的监管认证，该国的境外机构就没有办法在我国的市场参与交易与清算，我们也不能去拓展国际业务，所以中央对手清算的跨境认证是非常重要的。”张蕾特别强调。
此外，上海清算所兼具中央对手清算和债券登记托管的“双支柱”的功能，在支持债券市场对外开放方面积累了丰富实操经验。
张蕾介绍，依托外汇交易中心债券通、互换通业务平台，上海清算所联动香港场外结算公司（OTCC）、香港金融监管局债券登记托管中心（CMU）等香港本地金融基础设施，共同完成资金结算配套服务。除此之外，上清所近期还致力于发展境外的清算会员。目前选取了数个人民币国际化重点地区，落地了中银香港、工银亚洲等境外会员，会员可在外汇交易中心的平台上进行境内交易并同步完成上清所清算。
谈及上海清算所联合欧洲清算银行合作推出的玉兰发行模式，张蕾介绍，该模式由上海市专项政策配套支持，采用境内总登记托管、欧清跨境分销架构，既可以做到监管穿透，也符合国际标准，还能面向欧清巨大的国际市场，统筹安全与发展，后续可与自贸离岸债业务深度绑定推广，拓宽离岸债发行投资渠道。
自贸区离岸人民币发展也是为企业减负
武俊在圆桌对话交流环节谈到，陆家嘴论坛系列改革举措重要指向是，上海正从“在岸金融枢纽”升级为“在岸离岸高水平统筹发展的战略枢纽”，这一点对企业也有较大的影响。
“现在外向型企业的离岸人民币结算主要选境外市场，比如去中国香港、新加坡询价、成交，环节多、流程长。”武俊介绍，随着外汇交易中心平台开展离岸人民币外汇交易，自贸区项下的人民币流动性与价格发现功能增强，若企业回到自贸区办理跨境结算业务，可省去中间环节，享受降本增效。此外，企业可直接在自贸区项下办理外汇套期保值业务，也有利于企业降低成本。
对于自贸离岸债，武俊认为，随着发行和投资“两头在外”，发债主体、投资主体变得多元化。依托外汇交易中心、上清所做大市场规模后，可探索引入做市商制度，推出相关指数产品，收益率曲线定价也会逐步趋于公允。
结合银行参与自贸区金融改革的经验，武俊建议，在“一带一路”、人民币国际化背景下，首先要尽可能丰富可兑换币种，提高直接清算能力。此外，银行还要不断改善客户体验，提升业务效率，“比如开发线上一站式服务，满足企业汇兑、避险、资金管理需求；针对中小微企业，推出免保证金专项授信政策。”
自贸区外汇交易试点能促进离岸与在岸市场融合
6家银行获准开展自贸区离岸人民币外汇交易试点，唐建伟对此认为，这对于促进在岸和离岸市场融合，推动上海从人民币资产交易中心向定价中心跃升具有重要意义。
“根据试点政策，6家银行可以在一定额度内统筹参与CNY（在岸人民币）和CNH（离岸人民币）市场，也就是说这6家银行可以同时参与到在岸与离岸这两个市场中，有利于在岸市场未来逐步引领离岸市场。”唐建伟表示，6家银行的体量庞大，在定价能力方面具备基础，当汇率遇到比较大的外部冲击时，通过在岸引导离岸的定价机制，有利于保持全球人民币市场平稳运行。
今年陆家嘴论坛还提到贷款“降速提质”将成为新常态，唐建伟对此指出，中国经济正处在新旧动能转换的过程中，产业结构的转型升级也在推动金融结构的转换。以新质生产力为代表的新兴产业正快速发展，新兴产业大部分是轻资产的行业，融资更多依赖债券和股票的直接融资，对商业银行贷款等间接融资的需求下降。
唐建伟认为，未来政策的重点不再是追求信贷的总量增长，而是要促进融资结构的优化，更多的支持债券和股票融资的发展。在债券融资占比提高后，未来要降低实体经济的融资成本，可通过推动债券利率下行实现。而保持市场流动性的合理充裕，引导市场利率逐步下行，或将成为后续宏观调控政策重要发力方向。
“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。
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